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上海梅林跟蹤點評:聚焦主業發展養殖業務彈性顯現

  聚焦主業,兩 大業務闆塊穩定發展經過對業務闆塊的梳理,未來公司将聚焦兩大業務闆塊:肉類和品牌食品。其中品牌食品包括冠生園、梅林罐頭等闆塊,是公司的“現金牛”闆塊,肉類食品包括豬肉、牛羊肉的上下遊産業鍊。2018年上半年,冠生園實現淨利潤9400萬元;罐頭闆塊(梅林綿陽+梅林食品+母公司)實現淨利潤2.17億元,預計全年有望達到3億元。豬肉闆塊包括江蘇蘇食、淮安蘇食和愛森,上半年實現淨利潤5940萬元,預計全年淨利潤能夠超過1億元。牛羊肉闆塊包括聯豪和銀蕨,上半年實現淨利潤1.7億元,全年有望突破3億元。公司地處華東地區,是全國經濟最發達地區之一,特别是牛羊肉的消費将不斷增加,公司肉類闆塊業務有望充分發展。

  資産清理逐漸進入尾聲自2015年年底開始,公司一直在加強對旗下虧損企業的盤點,先後推進湖北梅林、榮成梅林、重慶梅林、捷克梅林的清理工作,試圖堵住虧損企業出血點。去年公司對榮成梅林和重慶梅林進行清理剝離,目前虧損的重慶梅林已經清理近尾聲,榮成梅林還維持部分營銷工作。

  随着公司逐步清理虧損業務,有望擺脫“包袱”,重新輕裝上陣。2017年公司對閑置和停工的固定資産減值損失9610萬元,2018年對虧損資産的計提将會大幅減少,業績彈性将會體現出來。

  豬價或現拐點,養殖業務彈性顯現國内發生非洲豬瘟疫情以來,産區生豬調運困難,造成農戶補欄意願下降,特别是小養戶,産能迅速出清,或導緻豬價拐點提前到來。

  作為養殖産能正在擴張期的上海梅林,豬周期到來或改善公司養殖闆塊整體盈利情況,對2019年和20020年業績将有積極貢獻。公司目前生豬養殖出欄約100萬頭,其中子公司梅林畜牧約70萬頭,光明生豬約30萬頭。2017年梅林畜牧+光明生豬實現銷售收入14.55億元,生豬頭均收入約1455元。2018年豬價均價較2017年下行接近15%,但是今年養殖闆塊仍然保持盈利。2019年如果豬價進入上行周期,未來兩年養殖闆塊的收入和利潤将有較大彈性。

  目前下明豬場和河川豬場在改造,改造完達到年出欄量20萬頭,預計明年生豬出欄量将達到120萬頭。公司希望未來三年達到200萬頭生豬出欄規模,屆時養殖成本也有望通過規模化而降低。

  銀蕨中國區域布局将破冰,牛羊肉闆塊或受益公司收購銀蕨後,一方面在現金流方面對銀蕨有所幫助,增加銀 蕨肉類處理能力和冷鍊運輸能力,另一方面也在影響銀蕨對中國業務的發展思路。公司已經向銀蕨建議對中國市場的渠道進行重新布局,明年預計能夠成立銀厥中國公司,把中國銷售渠道重新進行梳理;下一步嘗試對接銀厥團隊和蘇食進行合作。如果銀蕨中國市場能夠重新進行梳理和布局,銀蕨盈利能力将會有很大的增強。同時梅林牛羊肉闆塊業務也将得到加強,新西蘭牛羊肉的穩定供應為公司的長期發展奠定基礎。

  盈利預測2019年豬周期或提前到來,公司生豬養殖業務會更為受益,同時對牛羊肉闆塊也會形成利好。今年及明年銀蕨商譽減值以及資産處置損失會小于過去幾年,加之屠宰業務和銀蕨業務盈利能力會好于去年,公司整體盈利能力将會顯著提升。公司品牌食品業務是“現金奶牛”業務,旗下冠生園、梅林罐頭等業務闆塊為公司提供穩定的利潤和現金流。

  2017年公司對銀蕨計提商譽減值7685萬元,随着銀蕨現金流的好轉,業績會逐漸提升,商譽減值發生幾率降低。同時2017年計提閑置和停工的固定資産減值損失9610萬元,這部分減值損失在未來三年将大幅減少,業績彈性會充分釋放。我們預計2019年公司收入實現229億元,同比增長4.12%,歸母淨利潤實現4.43億元,同比增長48%,對應EPS 0.47元,對應當前估值為15倍。在當下熊市,上海梅林這類有價值、有安全邊際、有業績彈性、調整充分的公司有較強配置價值,按照20倍合理估值計算,目标價9.4元,給予“買入”評級。

  風險提示公司經營出現重大瑕疵,銀蕨業務出現大幅虧損,國内經濟出現較大波動等。



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